Mėnesio laiškas.

Rinkų apžvalga.

Birželį S&P 500 pirmą kartą nuo kovo baigė mėnesį minuse (apie −1 %), tačiau antrasis ketvirtis buvo geriausias nuo 2020 m. (+14,9 %), daugiausia dėl balandžio atsigavimo, įtampai su Iranu atlėgus ir atpigus naftai. Už bendro skaičiaus slypi ryški rotacija: investuotojai pradėjo bausti dirbtinio intelekto (DI) milžinus už išlaidas be pelno - Microsoft krito apie 17 % (blogiausias mėnuo nuo 2000 m.), Oracle - apie 35 % (blogiausias mėnuo nuo 1990 m.), o pinigai keliavo į finansų, sveikatos ir pramonės sektorius, todėl Dow Jones per mėnesį pakilo apie 2,3 %. Pasaulio akcijų indeksas MSCI World per pirmąjį pusmetį eurais paaugo apie 14 % (doleriais - apie 12 %, skirtumą lėmė sustiprėjęs doleris), tačiau ir čia vaizdas panašus - akcijų, lenkiančių pasaulinius indeksus, dalis nukrito iki žemiausio lygio per visą stebėjimų istoriją, tad augimą neša vis siauresnis bendrovių ratas.

Centriniai bankai pasuko griežtėjimo linkme. ECB birželio 11 d. pakėlė bazines palūkanas 25 baziniais punktais iki 2,25 %, motyvuodamas karo sukeltu infliacijos spaudimu - euro zonos infliacija šiemet prognozuojama 3,0 %. JAV įvyko pirmasis K. Warsh vadovaujamas FED posėdis: palūkanos paliktos 3,50–3,75 %, tačiau tonas aiškiai sugriežtėjo - devyni iš aštuoniolikos narių prognozuoja palūkanų kėlimą dar šiemet, o iš pareiškimo išimta ilgametė mažinimo kryptis. Gegužės infliacija JAV siekė 4,2 % - aukščiausia nuo 2023 m. pavasario, nors bazinė (2,9 %) rodo, kad spaudimas daugiausia kyla iš energetikos.

JAV palūkanos: kaip per pusmetį apsivertė lūkesčiai.

Metų pradžioje sutarimas atrodė aiškus: rinkos tikėjosi bent dviejų FED palūkanų mažinimų iki gruodžio, o diskusija sukosi tik apie tai, kada jie prasidės - kovą ar birželį. Tačiau pavasaris scenarijų perrašė - konfliktas Persijos įlankoje pakėlė energijos kainas, infliacija šoktelėjo, ir mažinimo lūkesčiai tirpo su kiekvienu posėdžiu. Birželį įvyko lūžis: K. Warsh ne tik paliko normą nepakeistą, bet ir nutraukė du dešimtmečius gyvavusią FED komunikacijos tradiciją - atsisakė ateities gairių (angl. forward guidance), sutrumpino pareiškimą iki kelių pastraipų ir vienintelis iš komiteto nepateikė savo prognozės. Investuotojams tai reiškia viena: FED nebežada rinkoms kelio į priekį, todėl kiekvienas naujas infliacijos rodiklis kainas judins stipriau nei anksčiau.

Dėl metų pabaigos bankų analitikai nesutaria labiau nei įprastai. JPMorgan prognozuoja, kad FED 2026-aisiais normų nemažins visai, o kitas žingsnis bus kėlimas 2027-aisiais - banko strategas M. Cembalest naujausioje apžvalgoje pastebi, kad dabartinės JAV ekonomikos sąlygos labiau primena ankstesnius griežtinimo, o ne švelninimo laikotarpius. Goldman Sachs pozicija nuosaikesnė - bazinis banko scenarijus, kad kėlimų pavyks išvengti, bet kelias siauras ir viskas priklausys nuo artimiausių infliacijos duomenų. Įdomu ir tai, kad aukštos palūkanos - ne vien JAV istorija: nuo praėjusių metų gegužės JAV ilgųjų obligacijų pajamingumai pakilo vos apie 10 bazinių punktų, kai kitose išsivysčiusiose rinkose - apie 70. Liepos 4 d. JAV paminėjo 250-ąsias nepriklausomybės metines - ir, nepaisant visų prognozių apie „Sell America", doleris bei kapitalo srautai į šalį išlieka stebėtinai tvirti.

Ką aukštesnės palūkanos įprastai reiškia akcijoms? Brangesni pinigai spaudžia vertinimus - ypač augimo bendrovių, kurių pelnai laukiami tolimoje ateityje, todėl birželio rotacija iš DI milžinų į „nuobodesnius" sektorius yra logiška šio proceso dalis. Vis dėlto svarbiausia ne pats normų lygis, o priežastis: jei normos aukštos dėl stiprios ekonomikos, akcijos istoriškai atsilaiko; jei dėl užsispyrusios infliacijos, kurią centrinis bankas priverstas tramdyti - spaudimas didesnis. Šiandien esame arčiau antrojo scenarijaus, todėl svyravimų tikėtina daugiau, bet ilgojo horizonto logikos tai nekeičia.

Sutarimas, kaip matėme, apsiverčia per pusmetį - todėl strategija neturėtų remtis vienu palūkanų scenarijumi.

Liepą dėmesys kryps į antrojo ketvirčio rezultatų sezoną - ypač į tai, kaip technologijų bendrovės pagrįs milžiniškas DI infrastruktūros investicijas - ir tolesnius FED signalus dėl galimo palūkanų kėlimo.

Pagarbiai,
Donatas Mačinskas